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PPP模式物有所值量值定義及其運用

放大字體??縮小字體 發布日期:2017-03-10??瀏覽次數:1616
導讀:物有所值量值是指在假定采用PPP模式與政府傳統投資方式產出績效相同的前提下,將公共部門比較值(PSC值)減去PPP模式下政府方凈成本的現值(PPP值)所得到的余額。PSC值,是指在全生命周期內,政府采用傳統采購模式提供公共產品或公共服務的全部成本的現值。
   一、物有所值量值的概念

  物有所值量值是指在假定采用PPP模式與政府傳統投資方式產出績效相同的前提下,將公共部門比較值(PSC值)減去PPP模式下政府方凈成本的現值(PPP值)所得到的余額。PSC值,是指在全生命周期內,政府采用傳統采購模式提供公共產品或公共服務的全部成本的現值。PPP值,是指在全生命周期內,政府采用PPP模式提供公共產品或公共服務的全部成本的現值。在PPP模式下,政府在全生命周期過程中承擔的財政支出責任主要包括股權投資、建設補貼、運營補貼、風險承擔、配套投入等,這些財政支出的現值即為PPP值。

  物有所值量值是物有所值定量評價結果的一種表現形式。物有所值量值大于零,說明采用PPP模式代替政府傳統投資運營方式提供公共產品或公共服務項目在經濟上是可行的,能夠為政府方節約成本;物有所值量值小于零,說明采用PPP模式代替政府傳統投資運營方式提供公共產品或公共服務項目在經濟上不可行,政府方將為此承擔過高的成本。

  二、物有所值量值的計算及其注意事項

  在計算物有所值量值對應的PSC值和PPP值過程中,面臨著以下三個亟待解決的問題:

  1、全生命周期各項凈成本和支出是采用凈利潤指標還是凈現金流指標?

  凈利潤遵循權責發生制原則,凈現金流則遵循收付實現制原則,盡管兩者在全生命周期的合計數相同,但其時間分布結構差異很大。PPP項目的資本性支出一般在建設期集中支付,在運營期的資本性支出通常較少。在凈利潤核算過程中,項目建設期的資本性支出對當期凈利潤不產生影響,項目運營期的收入則需要對應分攤項目設施的建設成本;若采用凈現金流指標,建設期是集中的現金流出周期,運營期是分散的現金流入周期。考慮到資金具有時間價值以及政府采用PPP模式的動因之一是解決資金瓶頸問題等因素,我們認為,全生命周期各項凈成本和支出應當采用凈現金流指標。

  2、計算PSC值是否需考慮資本結構的影響?

  在政府采用傳統投資運營方式中,其資金來源包括政府投入的資金和政府舉借的債務這兩部分。政府通過融資,一方面是為了解決資金缺口問題,另一方面也伴生著財務杠桿效應。政府通過融資會產生財務杠桿正效應還是負效應,取決于政府的資本金報酬率(或資本成本)與融資成本的對比情況,如果前者高于后者,則會產生正的財務杠桿效應,反之,則會出現負的財務杠桿效應。另外,資本結構對項目整體價值及項目投資內含報酬率均不產生影響,在項目整體價值和融資利率為常數時,資本結構與資本金報酬率呈函數關系。而PSC值是權益價值口徑指標,并非項目整體價值(全投資)口徑。因此,在計算PSC值過程中,通常應考慮資本結構的影響。

  3、折現率是采用無風險報酬率還是有風險報酬率?

  折現率反映了資本的成本,而資本成本是風險的價格,因此,折現率的高低取決于風險的大小。項目預期現金流的風險越大,折現率越高;預期現金流的風險越小,折現率越低(但不低于無風險利率);預期現金流無風險,折現率為無風險利率。PSC值中需將政府在傳統采購模式下承擔的項目全部風險量化為項目全部風險成本,PPP值中需將政府在PPP模式下承擔的自留風險量化為自留風險成本,量化的風險承擔成本計入項目全生命周期的現金流當中,由此得出的現金流可視為無風險現金流。因此,在物有所值定量評價中,我們主張采用無風險報酬率對PSC值和PPP值對應的凈現金流進行折現,一方面是因為PSC值和PPP值對應的凈現金流中已將風險量化為承擔成本(雖然難以做到準確),對無風險現金流應采用無風險報酬率進行折現,另一方面的原因在于,在政府付費和可行性缺口補助的項目中,PSC值和PPP值對應的現金流表現為凈流出狀態,即政府在項目中承擔的成本大于其取得的收入,而反映風險的折現率一般用于收益的風險性,而不用于成本的風險性,選擇較小的折現率對成本進行折現,體現了保守的原則。因此,選擇最低的合理的無風險折現率可以保守估計物有所值量值,而以保守的物有所值量值進行評價,更能對社會資本是否獲利過高作出識別。

  三、物有所值量值的運用

  1、物有所值量值的橫向比較

  將特定項目的物有所值量值與行業內或區域內其他項目的物有所值量值進行比較,可以在一定程度上印證特定項目的物有所值量值是否處于合理區間。當然,物有所值量值作為一種絕對數值,脫離項目規模而僅對物有所值量值進行橫向是片面的,為此,可將物有所值量值除以PSC值,得出物有所值系數這一相對數值,再作橫向比較。受政府傳統采購模式下的市場化程度、競爭環境和協同效應等因素的影響,不同行業之間或不同區域之間的物有所值量值或物有所值系數可能缺乏可比性,在不具有可比性的行業或區域之間進行物有所值量值的橫向比較,可能缺乏現實意義。

  2、物有所值量值的縱向比較

  運用物有所值量值進行縱向比較則具有很強的現實意義。對物有所值量值進行縱向比較,就是在PPP項目的全生命周期過程中的任何時點,對物有所值量值進行追溯定量評價。對物有所值進行追溯定量評價的主要目的,是衡量PPP項目在執行階段是否持續實現和保持著項目采購階段量化的物有所值量值(即PPP合同對應的物有所值量值)。對物有所值進行追溯定量評價,主要運用于對項目進行中期評估、績效考核、風險再分配、項目調價和合同變更等環節,是判斷在執行階段實施風險再分配、合同變更以及項目調價是否公允的一個重要量化指標,也是在項目移交環節衡量項目是否如愿實現了物有所值目標的判斷依據。

  開展物有所值追溯定量評價,主要分為以下三個步驟:

  第一步,確定物有所值量值的比較基準日和初始值。通常以PPP合同簽署日作為比較基準日,將基于PPP合同計算得出的物有所值量值作為物有所值初始值(或稱為物有所值初始量值)。

  第二步,在項目執行階段或項目移交階段,計算物有所值量值的實現值,具體又分為兩個具體環節:一是根據項目已執行期間的建造投入、運營成本和補貼收入的實際發生額,以及風險再分配、合同變更和項目調價對未執行期間現金流的影響,重新計算PPP項目已執行期間和未執行期間的現金凈流量,然后折現至比較基準日,得出PPP實現值。二是重新確定PSC值,一般情況下,物有所值初始量值對應的PSC值通常并不會隨著項目的執行而發生變化,除非項目實際執行情況表明項目資產范圍、項目產出物、合作周期等參數發生了變更。因此,如果項目實際執行情況表明項目資產范圍、項目產出物、合作周期等參數發生了變更,應根據這些參數的變更情況,重新計算政府傳統采購模式下凈現金流水平,折現至比較基準日,得出PSC值;如果在項目執行過程中,項目資產范圍、項目產出物、合作周期等參數并未發生變化,則一般無需調整PSC值(即重新確定的PSC值與初始的PSC值一致)。將重新確定的PSC值與PPP值相減,得出物有所值量值的實現值(或稱為物有所值的實現量值)。

  第三步,將物有所值的實現量值與物有所值的初始量值進行對比,若前者高于后者,表明政府方在PPP項目中實現的物有所值程度超過預期,若前者低于后者,則可能出現了社會資本獲利過高的情形。當物有所值的實現量值與物有所值的初始量值之間差異較大時,可能提示著需進行風險再分配或修訂合同條款。在假設物有所值的實現量值與物有所值的初始量值相等的前提下,可通過插值法推算出風險再分配方案或合同條款修訂方案的相關參數值,使風險再分配或合同條款修訂過程遵循價值規律的要求,這有利于維護PPP 項目各相關當事方合法權益。

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